燃料油供需格局已改變？

第二季度以來，燃料油價(jià)格受到國(guó)際油價(jià)影響出現(xiàn)大幅波動(dòng)，若將原油波動(dòng)剔除，從燃料油自身裂解價(jià)差來看，高硫燃料油在二季度表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，其裂解價(jià)差長(zhǎng)時(shí)間維持正數(shù)，意味著高硫作為煉油的副產(chǎn)品，其價(jià)值已經(jīng)超過原油本身。低硫燃料油與高硫的價(jià)差從早年的100至200美元/噸的波動(dòng)區(qū)間下移至100美元/桶以下。究其原因，即將到來的燃料油發(fā)電旺季固然帶來需求端的樂觀預(yù)期，而地緣政治格局變化、全球煉廠結(jié)構(gòu)性調(diào)整對(duì)燃料油的供應(yīng)也產(chǎn)生了明顯的影響。

具體來看，高硫方面，歐盟通過針對(duì)俄羅斯的第17輪制裁措施，此次制裁方案的核心在于加強(qiáng)對(duì)俄羅斯“影子艦隊(duì)”的打擊。同時(shí)美國(guó)對(duì)俄羅斯的制裁無松動(dòng)跡象。從煉廠端來看，2025年俄烏停火談判持續(xù)推進(jìn)，烏克蘭對(duì)俄羅斯能源設(shè)施的襲擊較去年大幅減少，俄羅斯國(guó)內(nèi)煉廠生產(chǎn)相對(duì)穩(wěn)定。二季度俄羅斯部分煉廠進(jìn)入春季檢修，4月檢修量較月初計(jì)劃上調(diào)1/3。路透數(shù)據(jù)顯示，5月，俄羅斯黑海港口石油產(chǎn)品日度出口量預(yù)計(jì)將下降至81萬噸，較前期計(jì)劃量下降9.3%。其中燃料油減少10%。

燃料油作為煉油的中間產(chǎn)品，在海外煉廠裝置升級(jí)過程中，外放的數(shù)量逐漸下降，這一影響主要出現(xiàn)在南美和中東地區(qū)。南美墨西哥大型煉廠Olmeca自4月以來開工逐漸回升，其老牌煉廠Tula的焦化裝置將于今年正式投產(chǎn)。新煉廠的投產(chǎn)及裝置升級(jí)，將使得墨西哥從原油、重質(zhì)燃料油出口國(guó)逐漸轉(zhuǎn)向清潔燃料油出口國(guó)，收緊了美洲市場(chǎng)高硫燃料油的供應(yīng)。同時(shí)，低硫燃料油供應(yīng)穩(wěn)定，中東Al—Zour煉廠3、4月出口維持在60萬噸以上高位，5月未見明顯下降的跡象。南蘇丹低硫重質(zhì)原油DarBlend在管道修復(fù)后出口開始回升，該原油是亞洲市場(chǎng)重要的低硫調(diào)和原料之一。

國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，3月28日國(guó)家發(fā)放了第二批低硫燃料油或船用燃油出口配額，總量為520萬噸，較去年第二批增加120萬噸。配額提前下發(fā)的同時(shí)，下游需求保持穩(wěn)定，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)整體平穩(wěn)。2025年4月中國(guó)保稅低硫船燃產(chǎn)量約106萬噸，環(huán)比增長(zhǎng)9.8%。據(jù)隆眾資訊預(yù)計(jì)，2025年5月中國(guó)低硫燃料油排產(chǎn)計(jì)劃較4月小幅縮減，預(yù)計(jì)下降至100萬噸左右。

需求方面，夏季石油消費(fèi)旺季即將來臨，對(duì)燃料油的影響主要來自發(fā)電領(lǐng)域。市場(chǎng)消息稱，埃及于4月開始發(fā)布高硫燃料油招標(biāo)，4月高硫?qū)嶋H進(jìn)口約為36萬噸，環(huán)比增長(zhǎng)11萬噸，與去年同期持平。從季節(jié)性規(guī)律來看，2024年埃及高硫燃料油進(jìn)口量在6月見頂，6月至9月的凈進(jìn)口高硫量維持在60萬噸/月左右水平，旺季需求表現(xiàn)強(qiáng)勁。埃及發(fā)電原料中，天然氣供應(yīng)缺口歸因于缺乏新氣田投產(chǎn)的長(zhǎng)期問題，難以在今年徹底解決，因此對(duì)高硫燃料油仍有較強(qiáng)的依賴。二季度同樣為南亞地區(qū)燃料油發(fā)電高峰，巴基斯坦天然氣和煤炭發(fā)電對(duì)燃料油有一定替代，但需關(guān)注其實(shí)際兌現(xiàn)程度，南亞二季度發(fā)電需求對(duì)燃料油的進(jìn)口量通常維持在25萬噸/月至35萬噸/月，較冬天淡季增加約20萬桶/日。三季度則是中東地區(qū)發(fā)電需求旺季，但從去年市場(chǎng)情況來看，沙特在煉廠二季度檢修的情況下出現(xiàn)提前備貨的情況。去年沙特高硫燃料油單月最高凈進(jìn)口量達(dá)到120萬噸的峰值，高出往年同期60萬噸/月至80萬噸/月的平均水平。當(dāng)下，沙特?zé)拸SPetroRabigh如期檢修，伊朗新能源發(fā)電出現(xiàn)缺口。從數(shù)據(jù)端來看，沙特4月高硫進(jìn)口量約67萬噸，環(huán)比增長(zhǎng)43萬噸，凈進(jìn)口量約30萬噸，同比增長(zhǎng)10萬噸。

DNV數(shù)據(jù)顯示，截至2024年8月，當(dāng)年新增安裝脫硫塔船舶數(shù)量月均為24.1艘，2023年月均數(shù)量為19.75艘，2022年月均數(shù)量為27.67艘，安裝脫硫塔的船舶數(shù)量持續(xù)增長(zhǎng)，對(duì)高硫燃料油的需求存在穩(wěn)定的支撐。從船燃加注端來看，今年4月，新加坡高硫船燃加注量為173.3萬噸，環(huán)比增長(zhǎng)3.8%，同比增幅達(dá)到8.3%。從船燃結(jié)構(gòu)來看，高硫船燃占比增加2%至39%。2023年高硫船燃占比為32.2%，2024年增長(zhǎng)至36.6%，目前仍處于持續(xù)增長(zhǎng)的狀態(tài)。今年3月，中東富查伊拉港船燃銷售量總計(jì)達(dá)65萬立方米（約63.萬公噸），環(huán)比2月增長(zhǎng)15.5%，創(chuàng)下七個(gè)月新高。其中高硫船用燃料的銷量較2月增長(zhǎng)17.9%，達(dá)到約16.8萬立方米，其市場(chǎng)份額穩(wěn)定在26%。

另一方面，低硫船燃的需求則面臨多重替代。從經(jīng)濟(jì)性來看，由于低硫船燃價(jià)格高于高硫船燃，安裝完脫硫塔的船舶將持續(xù)使用高硫去替代低硫。2025年4月，新加坡低硫船燃加注量為231.3萬噸，環(huán)比下降4.7%，同比僅增長(zhǎng)0.8萬噸。其消費(fèi)占比下降52.5%。作為參考，2024年新加坡低硫船燃加注占比為55%，2023年為60%，2022年則高達(dá)63%。同時(shí)，歐洲ECA新政于5月開始實(shí)行，在環(huán)保要求更嚴(yán)的情況下，含硫量0.5%的低硫燃料油并不能滿足最新的排放要求，在部分地區(qū)還將面臨低硫柴油的替代。從發(fā)電經(jīng)濟(jì)性來看，同熱值情況下，低硫燃料油的價(jià)格不如天然氣，同樣缺乏競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

綜上所述，供需格局的結(jié)構(gòu)性改變，使得高硫和低硫燃料油的價(jià)差結(jié)構(gòu)與往年相比出現(xiàn)較為明顯的差異，預(yù)計(jì)在夏季發(fā)電高峰中，高硫燃料油裂解價(jià)差還將繼續(xù)維持強(qiáng)勢(shì)，使得中東地區(qū)部分燃油發(fā)電需求以原油作為替代。而在船燃領(lǐng)域，高硫和低硫的經(jīng)濟(jì)性將被重新評(píng)估，二者價(jià)差水平將處于低位運(yùn)行。